百洋IPO發(fā)行價(jià)為23.90元？

水調(diào)歌頭

　　 投資建議：公司是國(guó)內(nèi)羅非魚(yú)加工出頭的龍頭企業(yè)，2011年羅非魚(yú)出口量占全國(guó)的8.05%。我們預(yù)測(cè)2012~2013年，公司EPS分別為0.98元和1.28元，公司IPO發(fā)行價(jià)為23.90元，考慮到公司在產(chǎn)業(yè)鏈和營(yíng)銷上的優(yōu)勢(shì)，我們給予公司2012年25倍的PE估值，對(duì)應(yīng)價(jià)格24.50元，建議謹(jǐn)慎申購(gòu)。
　　
　　1.專注于“羅非魚(yú)一條魚(yú)價(jià)值工程”的行業(yè)龍頭公司是由2000年4月19日成立的百洋有限整體變更設(shè)立的股份有限公司，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的的羅非魚(yú)食品提供商。公司主要從事冷凍羅非魚(yú)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，為國(guó)內(nèi)外消費(fèi)者提供健康、安全、便捷的水產(chǎn)食品；同時(shí)也為廣大養(yǎng)殖戶提供水產(chǎn)飼料、水產(chǎn)苗種、水產(chǎn)養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)、原料魚(yú)收購(gòu)等系列服務(wù)。多年來(lái)公司專注于“羅非魚(yú)一條魚(yú)價(jià)值工程”，積極實(shí)施橫向擴(kuò)張、縱向延伸和區(qū)域化配套開(kāi)發(fā)策略。目前公司初步形成了“以水產(chǎn)食品為核心，以水產(chǎn)飼料為配套，以水產(chǎn)養(yǎng)殖為示范帶動(dòng)，以水產(chǎn)食品精深加工和水產(chǎn)生物制品為延伸”的產(chǎn)業(yè)布局，建立了一套可推廣復(fù)制的相關(guān)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的模式。近年來(lái)公司羅非魚(yú)出口快速增長(zhǎng)，2011年公司羅非魚(yú)產(chǎn)品出口量達(dá)到26589噸，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為39.52%。
　　公司的董事長(zhǎng)孫忠義及其夫人蔡晶合計(jì)持有公司4748.14萬(wàn)股，占公司股本總額的71.9414%，為公司實(shí)際控制人。此外，孫忠義、蔡晶夫婦之子孫宇直接持有公司5.06萬(wàn)股，占公司股本總額的0.0766%。本次發(fā)行前公司的總股本為6600萬(wàn)股，本次擬首次公開(kāi)發(fā)行2200萬(wàn)股社會(huì)公眾股，占發(fā)行后總股本比例為25%。

　　2.產(chǎn)業(yè)鏈完整，延伸業(yè)務(wù)前景廣闊近年來(lái)羅非魚(yú)養(yǎng)殖的持續(xù)增長(zhǎng)成為全球漁業(yè)養(yǎng)殖增長(zhǎng)的重要亮點(diǎn)，據(jù)FAO的統(tǒng)計(jì)，2010年全球羅非魚(yú)產(chǎn)量約340萬(wàn)噸，較90年代以來(lái)有很大幅度的增長(zhǎng)。在中國(guó)，羅非魚(yú)行業(yè)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展已經(jīng)初具產(chǎn)業(yè)規(guī)模并仍處于快速成長(zhǎng)期，目前中國(guó)是全球最大的羅非魚(yú)產(chǎn)地，同時(shí)也是世界上最大的羅非魚(yú)加工出口國(guó)。2010年中國(guó)羅非魚(yú)產(chǎn)量超過(guò)130萬(wàn)噸，約占世界總產(chǎn)量的40%；從2007年以來(lái)，國(guó)內(nèi)用于加工出口的羅非魚(yú)原料已經(jīng)超過(guò)60萬(wàn)噸，相應(yīng)羅非魚(yú)產(chǎn)品的出口量也從2004年的9萬(wàn)噸增長(zhǎng)到了2010年的32.28萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了23.63%。
　　公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展格局為“一個(gè)核心，三大支點(diǎn)”，即以水產(chǎn)品加工為核心，同時(shí)配套水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)，并且兼有示范帶動(dòng)的水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)以及水產(chǎn)生物制品的延伸業(yè)務(wù)。2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約10.13億元，同比增長(zhǎng)31.52%，毛利率為14.11%。從主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成情況來(lái)看，公司的營(yíng)業(yè)收入主要是依靠羅非魚(yú)產(chǎn)品的加工和出口，2012上半年羅非魚(yú)水產(chǎn)品加工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.725億元，占比達(dá)到64.13%，最主要的出口對(duì)象是美國(guó)。美國(guó)是目前世界上羅非魚(yú)產(chǎn)品最主要的進(jìn)口國(guó)和消費(fèi)國(guó)，其進(jìn)口量從2002年開(kāi)始一直保持超過(guò)20%的年增速。根據(jù)GLOBEFISH統(tǒng)計(jì)，2009年美國(guó)羅非魚(yú)（產(chǎn)成品）進(jìn)口量達(dá)18.33萬(wàn)噸，超過(guò)全球羅非魚(yú)進(jìn)口總量的60%。2011年由于世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期，美國(guó)羅非魚(yú)進(jìn)口增速略有下降，這也是公司羅非魚(yú)產(chǎn)品出口量在2011年增速放緩的主要原因，不過(guò)隨著歐洲、俄羅斯以及非洲等新市場(chǎng)的開(kāi)拓，羅非魚(yú)出口未來(lái)前景依然非常廣闊。
　　公司的羅非魚(yú)產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)近年以來(lái)快速增長(zhǎng)，從產(chǎn)量上來(lái)看，幾乎全部的羅非魚(yú)產(chǎn)品都用于出口，出口量也從08年的9713噸增長(zhǎng)到2011年的26589噸，同比增速超過(guò)了中國(guó)羅非魚(yú)產(chǎn)品出口量的平均增速，并且市場(chǎng)占比也逐年提高，在2011年已經(jīng)達(dá)到8.05%，位居行業(yè)的首位，比第二名高出了近一倍。然而從絕對(duì)水平來(lái)看8.05%的市場(chǎng)占有率依然不算一個(gè)很高的數(shù)值，隨著行業(yè)的進(jìn)一步整合以及規(guī)�；�的提高，公司在未來(lái)市場(chǎng)的占有率仍然有很高的提升空間。從2012年上半年的情況來(lái)看，公司羅非魚(yú)出口量同比增長(zhǎng)17.8%，繼續(xù)高于行業(yè)平均增速（大約8%）。此外，公司從2010年起利用加工業(yè)務(wù)所形成的副產(chǎn)品進(jìn)行深加工，生產(chǎn)魚(yú)粉、魚(yú)油和膠原蛋白等水產(chǎn)生物制品。這塊業(yè)務(wù)目前處于起步階段，營(yíng)業(yè)收入增速較快，2011年實(shí)現(xiàn)生物制品業(yè)務(wù)收入3833.30萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)55.12%，毛利率為21.54%，同比提高了12.82個(gè)百分點(diǎn)。該部分業(yè)務(wù)附加價(jià)值較高，能夠有效利用水產(chǎn)食品加工所形成的副產(chǎn)品發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也能夠完善整體水產(chǎn)業(yè)務(wù)鏈，未來(lái)有望成為公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，但由于目前尚處起步階段，絕對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)還不多。

　　3.三大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為企業(yè)的行業(yè)龍頭地位奠定基礎(chǔ)公司近年來(lái)在羅非魚(yú)產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)中取得如此快速的發(fā)展，得益于幾大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　�。�1）產(chǎn)業(yè)布局以及行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式帶來(lái)的原材魚(yú)供應(yīng)優(yōu)勢(shì)羅非魚(yú)加工行業(yè)的主要成本為原料魚(yú)的收購(gòu)成本，約80%以上。公司依靠其產(chǎn)業(yè)布局的優(yōu)勢(shì)，輔以創(chuàng)新的“公司+基地+農(nóng)戶”的行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，有效的保障了公司生產(chǎn)過(guò)程的充足的原料魚(yú)資源。這種新型的合作經(jīng)營(yíng)模式是基于市場(chǎng)化合作下的差異化服務(wù)體系，公司通過(guò)構(gòu)建“基地”來(lái)負(fù)責(zé)示范帶動(dòng)農(nóng)戶養(yǎng)殖，并提供種苗、飼料和養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)，帶動(dòng)養(yǎng)殖戶加入產(chǎn)業(yè)鏈條。這種模式比較依賴產(chǎn)業(yè)鏈分工和合理的利益分配機(jī)制，對(duì)“公司”的產(chǎn)業(yè)鏈配套、區(qū)域布局、供銷規(guī)模、品牌信譽(yù)、資金實(shí)力等方面的要求較高。目前，羅非魚(yú)行業(yè)內(nèi)僅有少數(shù)幾家優(yōu)勢(shì)企業(yè)可采用此種模式。2011年1-9月，來(lái)自合作農(nóng)戶的原料魚(yú)采購(gòu)額已占到公司原料魚(yú)采購(gòu)額的86.27%，公司計(jì)劃將成熟的業(yè)務(wù)模式繼續(xù)向其他羅非魚(yú)主產(chǎn)區(qū)推廣，以充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，提高經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。
　�。�2）營(yíng)銷及客戶優(yōu)勢(shì)從羅非魚(yú)需求角度來(lái)看，美國(guó)是目前全球羅非魚(yú)的主要進(jìn)口國(guó)，進(jìn)口量從2002年的6.72萬(wàn)噸增長(zhǎng)達(dá)到2010年的21.54萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%。此外，歐盟、墨西哥以及俄羅斯等國(guó)家和地區(qū)羅非魚(yú)進(jìn)口市場(chǎng)也保持持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，未來(lái)前景廣闊。公司的市場(chǎng)營(yíng)銷策略正好迎合目前國(guó)外市場(chǎng)高速增長(zhǎng)的需求，在多年來(lái)一直致力于創(chuàng)建全球知名的可溯源安全食品品牌。憑借在品質(zhì)管理、銷售規(guī)模、響應(yīng)速度及品牌信譽(yù)等方面多年積累的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司出口產(chǎn)品主要銷往歐美等全球羅非魚(yú)消費(fèi)高端市場(chǎng)，主要客戶為國(guó)際大型水產(chǎn)貿(mào)易商，客戶資源優(yōu)勢(shì)明顯。
　　（3）商業(yè)模式的優(yōu)勢(shì)目前，公司已初步完成了“以水產(chǎn)食品為核心，以水產(chǎn)飼料為配套，以水產(chǎn)養(yǎng)殖為示范帶動(dòng)，以水產(chǎn)食品精深加工和水產(chǎn)生物制品為延伸”的產(chǎn)業(yè)布局。通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和區(qū)域化配套開(kāi)發(fā)，公司已初步形成了相關(guān)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的格局，綜合成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，抵御行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。此外，公司還在積極推進(jìn)副產(chǎn)品綜合利用，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，節(jié)能減排。公司通過(guò)利用羅非魚(yú)加工過(guò)程中的魚(yú)皮、魚(yú)鱗及各類副產(chǎn)品開(kāi)發(fā)出了魚(yú)粉、魚(yú)油等各種水產(chǎn)飼料原料及膠原蛋白等水產(chǎn)生物制品，初步建立了一套獨(dú)具特色的羅非魚(yú)價(jià)值鏈循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式、實(shí)現(xiàn)了從“食品”到“食品及生物保健品”的產(chǎn)業(yè)模式升級(jí)，不僅取得了一定的經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)也產(chǎn)生了良好的生態(tài)效益。通過(guò)這種優(yōu)化的商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式，公司進(jìn)一步提升了自身抵御市場(chǎng)行情波動(dòng)的能力。在外圍經(jīng)濟(jì)衰退，市場(chǎng)處于下行階段時(shí)，公司既可以通過(guò)配套的水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)利用副產(chǎn)品提供的水產(chǎn)飼料原料來(lái)壓縮成本，同時(shí)也可以在水產(chǎn)生物制品上開(kāi)發(fā)新的市場(chǎng)。
　　此外，公司的管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)略發(fā)展規(guī)劃清晰，有著較強(qiáng)的環(huán)境應(yīng)變能力，在近年來(lái)收購(gòu)整合了北海欽國(guó)、湛江珠聯(lián)等同行企業(yè)，并迅速實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，完善了產(chǎn)業(yè)布局。如今公司作為中國(guó)最大的羅非魚(yú)食品提供商，在產(chǎn)業(yè)布局、資源整合、業(yè)務(wù)模式的可復(fù)制性、產(chǎn)品的綜合開(kāi)發(fā)和深度開(kāi)發(fā)等方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)中處于龍頭地位，相信在未來(lái)行業(yè)內(nèi)部整合過(guò)程中將會(huì)依靠其資本、基地、品牌、渠道以及產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)勢(shì)在競(jìng)爭(zhēng)中勝出。

　　4.募投項(xiàng)目分析公司本次募集資金投資項(xiàng)目共需資金總額29988.00萬(wàn)元，募集資金用以投資北流年產(chǎn)1.54萬(wàn)噸水產(chǎn)食品加工廠建設(shè)項(xiàng)目、北流年產(chǎn)12萬(wàn)噸水產(chǎn)飼料加工項(xiàng)目、樂(lè)業(yè)縣羅非魚(yú)養(yǎng)殖基地建設(shè)項(xiàng)目和總部研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目。本次發(fā)行募集資金投資項(xiàng)目符合公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，在項(xiàng)目公司的原料魚(yú)供應(yīng)能力、水產(chǎn)品加工能力、飼料業(yè)務(wù)的區(qū)域輻射能力以及技術(shù)開(kāi)發(fā)水平將進(jìn)一步提升，產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)一步優(yōu)化，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力也將得到進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　5.盈利預(yù)測(cè)及估值公司是國(guó)內(nèi)羅非魚(yú)加工出頭的龍頭企業(yè)，2011年羅非魚(yú)出口量占全國(guó)的8.05%。我們預(yù)測(cè)2012~2013年，公司EPS分別為0.98元和1.28元，公司IPO發(fā)行價(jià)為23.90元，考慮到公司在產(chǎn)業(yè)鏈和營(yíng)銷上的優(yōu)勢(shì)，我們給予公司2012年25倍的PE估值，對(duì)應(yīng)價(jià)格24.50元，建議謹(jǐn)慎申購(gòu)。
　　6. 風(fēng)險(xiǎn)提示
　　自然災(zāi)害及疫情，人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（來(lái)自新浪財(cái)經(jīng)）

kook

猜猜百洋上市首日會(huì)是跌是漲吧！個(gè)人認(rèn)為會(huì)跌的！

kook

大盤(pán)不好，羅非魚(yú)前景也不明，給我個(gè)漲的理由吧。。。

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這年頭，錢(qián)真是那些分析師寫(xiě)出來(lái)的。百洋發(fā)行價(jià)23.9？打死我也不買(mǎi)，什么世道，這不是公開(kāi)搶錢(qián)嗎？