一、供給寬松料將不及預期

　　

　　中國水產頻道報道，2013/14與2014/15年度油脂油料市場供給寬松的預期正在悄然發(fā)生改變，5月供需報告顯示2014/15年度大豆收獲面積與產量創(chuàng)記錄，播種面積預計達到8150萬英畝，高于13/14年度7650萬英畝產量9893萬噸，高于13/14的8951萬噸期末庫存從1.3億蒲式耳上調到3.3億蒲式耳，巴西增產650萬噸，阿根廷增產530萬噸。但是我們認為寬松將不及預期主要原因有三，一是美豆季度庫存趨于緊張；二是東南亞生成厄爾尼諾氣候的概率大增，開始對美豆新作形成減產預期；三是南美創(chuàng)記錄的產量引發(fā)大豆堵港可能性較大，供應壓力目前暫難顯現。

　　

　　1、美豆季度庫存仍趨緊張

　　

　　據USDA3月31日發(fā)布的季度庫存報告顯示，預計美豆季末庫存為9.92億蒲式耳，去年同期9.98億蒲式耳，近期庫存緊張引發(fā)美豆上漲。美豆季度庫存緊張一方面是由于美國國內壓榨消費量高于上年同期，但最主要的消費增量依然來自中國強勁的需求。美豆新季播種面積8150萬英畝，產量36.35億蒲，期末3.30億蒲；陳季產量32.89億蒲（上月32.89），出口16.00（上月15.80），壓榨16.95（上月16.85），期末1.30（上月1.35），美美豆呈現舊作相對緊缺，新作預期寬松格局。

　　

　　2、東南亞形成厄爾尼諾氣候的概率較大，減產預期增強

　　

　　近期多份官方報告連續(xù)出臺，一再提醒大宗商品投資者加強對2014年出現厄爾尼諾現象的警惕。如聯合國世界氣象組織稱，初步研究結果顯示未來幾個月可能形成厄爾尼諾現象；美國氣象預測中心指出，在預期的中性狀態(tài)貫穿2014年北半球的春季之后，出現厄爾尼諾現象的可能性正在增加；澳大利亞氣象局表示，模型預示從今年5、6月開始熱帶太平洋(601099,股吧)水溫將會上升，并達到厄爾尼諾天氣的水平；我國國家海洋環(huán)境預報中心日前也表示，2014年春季赤道中東太平洋繼續(xù)維持中性狀態(tài)，夏季轉為暖位相，可能發(fā)展成厄爾尼諾。

　　

　　澳大利亞國家氣象局4月8日也發(fā)布報告稱， 2014年發(fā)生厄爾尼諾現象的可能性超過了70%。五月中旬，澳大利亞國家氣象局還將發(fā)布新的厄爾尼諾現象預測報告厄爾尼諾氣候模式生成的概率增大，這將成為二季度農產品(000061,股吧)價格的潛在利多因素。對于棕櫚果、甘蔗和橡膠的主產地東南亞地區(qū)而言，厄爾尼諾氣候無疑將對市場形成減產預期。

　　

　　通常二季度是南美新豆集中上市供應的高峰時期，也是最容易發(fā)生堵港時期。由于今年巴西大豆預計集中上市時間將會有所提前，據巴西農業(yè)咨詢機構AgRual數據顯示，巴西大豆收割基本完成。盡管如此，考慮到巴西國內基礎設施建設進程依然滯后，無法提供與創(chuàng)記錄產量相匹配的交運能力，我們認為今年巴西大豆產量料將加重港口擁堵，大豆滯港時間料將延長，因此新豆供應壓力暫難顯現。巴西第二大港口巴拉那瓜港等候裝運的時間為75日，2013年多達125日，2012年僅20日左右。

　　

　　二、需求改善值得期待

　　

　　飼料需求在Q1粕類行情演繹著充當重要角色，雖然美豆在需求強勁背景下連創(chuàng)新高，但是國內豆粕價格卻走出了與之背離的行情，我們認為飼料行業(yè)需求不振是主要原因，但是二季度以來，禽類養(yǎng)殖利潤整發(fā)生明顯轉變，生豬養(yǎng)殖利潤逐漸轉正，禽類養(yǎng)殖維持微利。

　　

　　1、二季度養(yǎng)殖利潤觸底回升

　　

　　由于13年上半年家禽養(yǎng)殖行業(yè)遭遇各種‘不幸’，從‘速成雞’事件到3月份的禽流感，將養(yǎng)殖行業(yè)打入持續(xù)低谷時期，禽類需求一落千丈， 而10月份禽類養(yǎng)殖進入盈利區(qū)間，養(yǎng)殖利潤恢復，明顯帶動對飼料的需求增加，今年一季度國內養(yǎng)殖持續(xù)低迷，一直持續(xù)到5.1節(jié)期，截止到5月9日，全國生豬出欄均價跌至13.5元/公斤附近，5.1后生豬價格持續(xù)回升， 漲價幅度與速度超過市場預期，養(yǎng)殖利潤復蘇將明顯帶動需求上升。

　　

　　

　　14年Q1以來，禽流感的持續(xù)發(fā)酵，導致飼料行業(yè)整體出現負增長，根據數據監(jiān)測顯示，除反芻飼料同比基本持平外，其他品種飼料均下降，總體形勢不容樂觀。一季度豬飼料同比下降2%，蛋禽飼料同比下降10%，肉禽飼料同比下降12%，水產飼料同比下降29%，其他飼料產量同比下降8%。但是盡管13年以及今年一季度經歷了飼料行業(yè)的全面下滑，由于隨著后期疫情退去以及養(yǎng)殖利潤恢復，隨著二季度隨著水產飼料需求啟動，以及近期仔豬價格上漲預示著補欄數的適量增加，這將在二季度開始進行飼料消耗，我們對今年全年的飼料需求并不悲觀，預計全年同比繼續(xù)下滑可能性不大，特別是二季度對相關原料需求或將走旺，我們預計全年飼料產量將增長1%。而前期，飼料企業(yè)豆粕庫存較低，后期再增加飼料產量的基礎上增加庫存，拉動粕類加速增長。據天下糧倉在華北地區(qū)調研統(tǒng)計，3月份飼料企業(yè)產量環(huán)比2月增長達到30%以上，或超過去年同期水平，因此我們對二季度需求偏樂觀。

　　

　　

　　由于進口大豆成本高企，國內豆粕價格下行，導致壓榨利潤下滑較為明顯且速度較快，進口大豆壓榨利潤從400元/噸一路下滑至虧損500元/噸后迅速反彈至盈利100元/噸附近，進口菜籽壓榨利潤從600元下滑到虧損400元。油廠挺粕心理不變，粕類走強趨勢不變，我們注意到一季度美豆大幅走強，國內粕類價格低迷，油廠開工率明顯不高，導致市場出現粕類短缺，4月下旬武漢地區(qū)菜粕價格達到3000元/噸，接近去年9月高點。

　　

　　5、大豆壓榨量開始回升

　　

　　由于前期壓榨利潤大幅虧損，據我們在廣西地區(qū)調研了解到，出現大面積停機現象，2月份大豆壓榨量達到較低水平后迅速恢復，截止4月底，2014年國內大豆壓榨量達到2178萬噸，較2013年同期1843萬噸增加18.2%，其中4月份壓榨600萬噸，較2013年552萬噸小幅增長8.6%，在國內大豆壓榨大幅增長背景下，預計今年短缺程度或不及去年，但是在需求回升背景下，寬松程度或同樣不及預期。

　　

　　

　　綜上，我們認為二季度農產品供給因素依然存在較多的不確定性，厄爾尼諾氣候對農產品價格產生利多影響，同時需求隨著養(yǎng)殖利潤的恢復與存欄上升，飼料需求將明顯提升，對蛋白粕產生需求拉動效應。但是，后期供給寬松局面不改，美豆播種面積預計達到8150萬英畝，高于13/14年度7650萬英畝產量9893萬噸，高于13/14的8951萬噸期末庫存從1.3億蒲式耳上調到3.3億蒲式耳，對后市產生利空影響，因此也將出現博弈類行情。

　　

　　1、豆粕價格面臨上有頂、下有底

　　

　　總的來說，我們預計粕類走勢或出現震蕩運行，面臨上有頂下有底的環(huán)境，下有養(yǎng)殖利潤大幅提升前粕類價格很難再大幅上行；而由于成本支撐，粕類價格有底部支撐。豆粕方面由于飼料企業(yè)與養(yǎng)殖利潤依然是決定價格的主要因素，從目前養(yǎng)殖利潤來看，企業(yè)接受3900元以上的豆粕積極性偏低，而對3500元以下豆粕采購量明顯增加，因此我們認為菜粕同樣面臨底與頂部雙重環(huán)境。

　　

　　2、豆粕價格面臨前緊后松，近強遠弱局面

　　

　　美國農業(yè)部5月供需報告顯示，2013/14年度美國大豆期末庫存預計將降至353萬噸，較4月預估的367萬噸下調14萬噸，也低于市場分析師預期的365萬噸，為2004年以來最低庫存水平。表面美國陳豆供應極為緊張，對近月合約產生利多，但是后期供給寬松局面不改，預計2014/15年美豆播種面積預計達到8150萬英畝，高于13/14年度7650萬英畝產量9893萬噸，高于13/14的8951萬噸，期末庫存從1.3億蒲式耳上調到3.3億蒲式耳，對后市產生利空影響特別是影響遠期合約。